對圓通速遞（下稱“圓通”）而言，2016年12月是一個應該被記住的時間節(jié)點。在那個月結束前，圓通擁有行業(yè)（民營）排名第二的營收增速、排名第二的營業(yè)收入、排名第一的市場份額、以及排名第一的國際化雄心。
這家公司當月公布了非公開發(fā)行A股股票預案。它計劃把不超過85億的募集資金用于多功能轉(zhuǎn)運及倉儲一體化建設項目、轉(zhuǎn)運中心信息化及自動化升級項目、航空運能提升項目、城市高頻配送網(wǎng)絡建設項目和終端服務網(wǎng)點建設項目。
一切看上去都好極了。但這個商業(yè)故事的轉(zhuǎn)折點也正是從那開始。
就在那往后的20個月里，圓通股價整體下跌與上漲的比例為7:13。它在今天的價格不足20個月前的一半。該公司董秘在2017年末“看多未來”的言論并沒有改變股價頹勢。
過去20個月里，圓通成了一家表現(xiàn)平平的公司。它在很多方面既不出色，也不差勁。如果一定要找某個令人印象深刻的表現(xiàn)，那圓通因爆倉而屢陷倒閉謠言可能算一個。除此之外，就是繼續(xù)頂著現(xiàn)金流壓力募資投向未來。
一名來自二級市場的投資人告訴掌鏈傳媒記者，圓通在2014年后的經(jīng)營活動現(xiàn)金流呈下降趨勢，同時資本性支出不斷上漲。而他的投資風格就是避開具有類似特點的公司。
通俗來說，凡是符合“投入-獲利-再投入”的行為都可以被歸為資本性支出。但這種旨在擴大經(jīng)營的投入不總是合理的。一些特定時機下，它會讓公司陷入麻煩。“這個指標持續(xù)下降的同時，如果營業(yè)收入帶來的現(xiàn)金流持續(xù)增長，那就非常健康。”該投資人說。按照此標準，圓通顯然不夠健康。
2014年之后，圓通的EBIT、EBITDA持續(xù)走低。這是衡量企業(yè)盈利能力的關鍵指標。在統(tǒng)計ROA、ROE的圖形上，圓通有明顯的“掉頭向下”走勢。這另它的資產(chǎn)收益率變得難看。
“表面上看是市場份額下滑造成的。”上述投資人分析。“深層次原因是戰(zhàn)略問題。圓通有點激進了。”他說，“資金并沒有用于解決加盟商管理。這就是人們?yōu)槭裁磿牭侥切┲{言。”
圓通擁有40萬雇員和2.5萬末端網(wǎng)點。過去幾年里，這家公司參與了價格戰(zhàn)，也一度搶占更多市場份額。當它決定把賺來的錢盡可能投入到短期不能產(chǎn)生收益的項目時，問題由此出現(xiàn)：凈利潤增速墊底。
剛剛過去的2017年，圓通賺了14.43億。現(xiàn)在它打算花36.5億繼續(xù)這么干。然后，圓通就收到了證監(jiān)會就此事的詢問函。對證監(jiān)會而言，這只是分內(nèi)工作。但他們把提問工作做得非常出色--圓通的答案最好能說服別人--錢花得到底值不值？
這里還有一個小插曲。上文那次期望85億募資的方案執(zhí)行5個月后被提前終止，原因是外部環(huán)境變化。結束前，圓通共募集到22.98億元的資金。這其中有12億被正常投入至對應項目，其余資金暫時轉(zhuǎn)移至資金管理。目前，一輪36.5億元的新募資計劃即將展開。
6月4日，圓通方面發(fā)布公告回復了證監(jiān)會。下面掌鏈傳媒將結合本文語境，整理部分和主營業(yè)務關聯(lián)較強的提問與回復。至于圓通的回答能否讓證監(jiān)會和投資人滿意，則有待進一步觀察。
提問1：請說明前募項目與本次募投項目的區(qū)別及聯(lián)系
回答：前募項目里轉(zhuǎn)運中心建設和智能設備升級項目新建上海、杭州、合肥、天津、武漢、金華新建 6 處轉(zhuǎn)運中心；運能網(wǎng)絡提升項目處于未來三年擬用階段；智慧物流信息一體化平臺建設項目尚未建成。
本次募集資金將用于新建南通、蕪湖、紹興、溫州、泰州、南昌、漯河、盤錦、沈陽和長沙10 處轉(zhuǎn)運中心（多功能轉(zhuǎn)運及倉儲一體化建設項目）；擬對 52 處公司現(xiàn)有樞紐轉(zhuǎn)運中心配置自動化分揀設備（轉(zhuǎn)運中心自動化升級項目）；擬用于購置 4 架航空貨運飛機（航空運能提升項目）。
兩次募投項目不存在重合問題。
提問2：請描述前次募投項目的投資進展情況
回答：轉(zhuǎn)運中心建設和智能設備升級項目完成度91.33%；運能網(wǎng)絡提升項目完成度17.45%；智慧物流信息一體化平臺建設項目完成度15.16%。合計52.19%。
提問3：請說明在前募項目尚未達產(chǎn)，且有部分資金閑置的情況下，圓通再次進行融資的必要性和合理性
回答：為提高募集資金的使用效率，在不影響公司募集資金投資計劃正常進行和募集資金安全的前提下，對前募項目投資建設過程中暫時閑置的募集資金進行現(xiàn)金管理，且不會影響公司前募項目后續(xù)投資安排的正常開展。
本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金擬投資項目均屬于實施周期較長、資金需求較大的項目，如果等前次項目全部建設完成后再進行融資建設，可能會導致發(fā)行人錯失良好的市場發(fā)展機遇和領先的市場地位，進而影響公司未來戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃的順利推進。
提問4：請說明并披露本次各募投項目具體投資數(shù)額安排明細，各項投資構成是否屬于資本性支出，募投項目投資進度安排情況
回答：多功能轉(zhuǎn)運及倉儲一體化建設項目擬投23億；轉(zhuǎn)運中心自動化升級項目擬投10億；航空運能提升項目擬投3.5億。合計36.5億，占全部投資金額61.35%。
多功能轉(zhuǎn)運及倉儲一體化建設項目預計建設期為三年，均為資本性支出；轉(zhuǎn)運中心自動化升級項目預計建設期為三年，均為資本性支出；航空運能提升項目2年內(nèi)完成（編者注：按最晚交款日期來算），均為資本性支出。
提問5：請說明本次新建 10 處轉(zhuǎn)運中心的必要性及合理性
回答：本次 10 處轉(zhuǎn)運中心建設主要為對原有轉(zhuǎn)運中心的替代升級，具體包括：（1）從租賃場地遷出轉(zhuǎn)為自有建設；（2）原自有場地無法滿足需求后，進一步建設。
業(yè)務量持續(xù)增長，現(xiàn)有轉(zhuǎn)運中心急需進行替代或升級，具體包括：（1）轉(zhuǎn)運中心峰值操作量接近飽和，無法滿足快速增長的日常經(jīng)營需求；（2）租賃轉(zhuǎn)運中心無法靈活滿足公司快速發(fā)展的業(yè)務需求；（3）自有轉(zhuǎn)運中心提升發(fā)行人對核心資源的掌控力。
提問6：補充說明是否已與供應商簽署意向或正式購置協(xié)議，以及最新的購置進展情況
回答：4架飛機的改裝合同均已簽訂完畢，整體購置工作正在穩(wěn)步推進中。
提問7：說明本次擬購置飛機與申請人現(xiàn)有飛機的區(qū)別，本次擬購置飛機單價較高的原因及合理性
回答：首先本次擬購置飛機主要性能參數(shù)大幅優(yōu)于現(xiàn)有機型，其次本次擬購置機型的新機目錄價格大幅高于現(xiàn)有機型。
本次擬購置機型商業(yè)載荷和飛行距離顯著增加，可有效擴大單次運輸規(guī)模，更好地提升公司高附加值產(chǎn)品市場經(jīng)濟性。航程延伸，方便更好布局國際快遞市場，順應“一帶一路”的國家戰(zhàn)略。
提問8：補充說明本次募投項目是否均不直接產(chǎn)生收益；量化分析本次大規(guī)模增加資本化支出，對公司持續(xù)經(jīng)營能力的影響
回答：本次多功能轉(zhuǎn)運及倉儲一體化建設項目、轉(zhuǎn)運中心自動化升級項目、航空運能提升項目均不直接產(chǎn)生收益，與快遞行業(yè)可比上市公司情況一致（編者注：圓通以順豐速運和韻達股份對比）。
加大資本化支出力度是目前快遞物流行業(yè)整體發(fā)展趨勢，是各個快遞企業(yè)持續(xù)盈利能力的重要保障。也是公司在未來的行業(yè)競爭中保持領先地位的必由之路。
提問9：2015 年至 2017 年，圓通快遞業(yè)務單票收入、毛利率、業(yè)務完成量占快遞業(yè)總量均呈逐年下降趨勢。請對比同行業(yè)可比上市公司情況，是否與同行業(yè)可比公司的趨勢相符。
回答：除順豐單票收入減速放緩以外，圓通與韻達、申通、中通保持了一致的減速擴大；各快遞公司的毛利率 2016 年或 2017 年均有所下降（圓通是唯一一家連續(xù)兩年下滑的）；業(yè)務完成量占快遞行業(yè)業(yè)務總量，圓通和申通、順豐連續(xù)3年下滑，百世、韻達、中通則整體上漲。
提問10：請補充說明上述指標下降對圓通持續(xù)經(jīng)營能力和未來經(jīng)營業(yè)績的影響。
回答：上述情況不會對公司構成實質(zhì)性影響，具體分析為：（1）業(yè)務和盈利來源相對穩(wěn)定，保持持續(xù)增長；（2）主營業(yè)務能夠可持續(xù)發(fā)展，經(jīng)營模式穩(wěn)健；（3）主要產(chǎn)品或服務的市場前景良好，行業(yè)經(jīng)營環(huán)境和市場需求不存在現(xiàn)實或可預見的重大不利變化。