龍頭快遞公司集中度進一步上升,競爭環境依舊嚴峻:2018上半年龍頭快遞公司業務量增速持續超行業增速,順豐、韻達、申通、圓通、中通及百世6家市占率從2018年第一季度的68.5%,上升至二季度的72.87%,市場份額持續向第一梯隊集中。但各家單件毛利依舊呈現下降的趨勢,市場競爭環境依舊有壓力,單件收入下降速度快于單件成本;但得益于規模優勢帶來的單件三費的下降、其他業務的開展及投資收益的上升,大部分公司單件凈利的降幅小于單件毛利降幅。
資本開支節奏決定單件成本:根據歷年快遞公司經營數據總結得出,資本開支當期成本或受經營成本及裝載率問題短期上升,待產能培養成熟,則會因經營效率的提升及成本節省致使長期單件成本下降,最終將傳導至業務量的提升。申通及圓通2017年下半年開始加速資本開支速度,年底或明年單件成本或將會有較明顯下降,經營改善持續。
現金流將成為未來一段時間快遞核心競爭要素:現階段行業價格戰依舊持續,各家公司開始加快資本開支,未來現金流將是制約企業在這輪競爭中是否有優勢的重要要素之一。從目前現金生成能力來看,韻達一直在通達系中表現較突出,但各家快遞公司現金生成能力隨著市場競爭加劇在逐步減弱;從在手現金規模來看,韻達剛完成定增,在手資金充裕;圓通現擬公開發行可轉債36億,現金流無憂;而申通雖然在手資金規模相對薄弱,但其資產負債率目前最低,未來融資空間相對較大。
投資建議:2018上半年快遞市場中龍頭快遞公司份額持續上升,但競爭環境依舊嚴峻;各家快遞公司加速資本開支速度,未來將傳導至單件成本下降;綜合以上市場現象,現金流將成為未來快遞市場核心競爭要素,重點關注現金充裕,現金生成能力較強的公司順豐控股、韻達股份、圓通速遞及申通快遞。
風險提示:價格戰持續升溫,人工等剛性成本上升,社保新政對公司成本影響等。
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