作為連通生產、貿易、消費等環節的紐帶，交通運輸與物流行業涵蓋空運、航運、鐵路運輸、物流、貨運等多個重要細分領域，對于“一帶一路”的經濟發展與人文交流起到關鍵作用。作為推動交通運輸與物流行業發展的重要方式，投資并購活動始終受到關注，某種程度上，投資并購的活躍程度和特點體現了本行業的發展熱點以及趨勢。 據統計，全球交通運輸與物流行業的相關并購約占所有行業并購總交易金額的4%。2017年至2020年上半年交通運輸與物流領域共發生超過800宗交易金額在5000萬美元以上的投資并購交易，整體交易規模約4300億美元，其中東亞、東南亞、中歐、西歐及南美等“一帶一路”沿線國家和地區相關的交易貢獻了較大份額。 2018年起，中美貿易糾紛對于世界貿易和經濟環境的影響顯著，影響了全球交通運輸與物流業交易的活躍度導，致2018年行業投資并購活動放緩，但在2019年則有所回升。2020年上半年，受新冠疫情沖擊，相關投資并購活動暫緩，行業整體的并購交易規模大幅減少，對于不同細分行業來說所受影響程度不同，如物流及貨運領域的并購交易活動恢復較快。 在全球范圍的并購交易中，中國表現最為活躍并占據交易并購的領先地位，近三年來約有30%的交易與中國相關。除專注本地市場，國內企業亦在國家“一帶一路”倡議下，結合自身的業務特點與優勢，順應跨境貿易及電商產業的發展，在“一帶一路”沿線國家和地區進行投資布局。從地區來看，亞洲的東南亞地區、歐洲的西歐和中歐是國內企業出境投資的重要目的地，而物流與貨運、航運及港口則是首先關注的領域。 未來，隨著“一帶一路”倡議的推進，沿線國家跨境貿易將繼續快速發展，而這也將推動交通運輸及物流行業的發展及相關并購活動的活躍度。其中，交通物流基礎設施憑借著其良好的抗風險能力持續獲得關注，除了這些重資產細分領域外，智能數字化、綜合物流等領域的機會亦吸引著投資者的廣泛關注。
01
2017-2020年上半年交通運輸與物流行業并購交易回顧
2017-2019年間，全球交通運輸與物流行業的總體并購交易情況發展平穩。全球交易2017年交易宗數達到高峰后，2018年交易宗數及交易規模同比分別下降20%及14%，但在2019年有所回升，交易宗數及交易規模較2018年分別上升12%及24%。
以下將從地區和細分領域兩個維度回顧2017年至2019年行業并購交易的特點。 1.地區分布 在2020年中期以前，全球交通運輸與物流行業并購交易始終活躍，其中“一帶一路”國家和地區貢獻了較大份額。從具體地區來看， 亞太地區：交易頻率較高，主要受中國境內，以及東南亞等地區的交易的驅動; 歐洲地區：單筆交易金額較大。跨境交易的比例也較大，作為“一帶一路”重要節點國家的西班牙與德國在交易的表現尤為活躍，這主要是因為歐洲等地的運輸物流業國際化程度明顯，對外國投資者具有吸引力。 南美地區：交易數量總量較小，但近年來愈加活躍，尤其是基礎設施相關的交易頻繁發生，交易活動多數發生在巴西及智利。 2.細分領域分布 從各個細分領域來看，物流與貨運、航運及港口等是投資者關注的熱門領域。 物流與貨運：物流與貨運是各個細分領域中交易宗數最多的領域。快速增長的全球電商產業、本地良好的零售環境，以及供應鏈數字化的快速發展為相關交易活動的主要驅動力。
就“一帶一路” 國家來看，西亞和南亞地區隨著電商產業的完善和發展，吸引一大批國際物流巨頭并購交易。亞馬遜通過收購阿聯酋的Souq.com進入中東市場，同時在印度自建物流中心。DHL全球貨運公司與阿布扎比商業樞紐， 即阿布扎比港口子公司KIZAD簽署協議建設一個物流中心，提供物流和供應鏈服務，提高運輸時效，連接全球客戶。 航運及港口：近年來，航運業及港口行業的整合與收購不斷進行，行業集中度已攀升至較高水平。如招商局港口通過與達飛貨運集團的合資公司terminal link完成了對廣泛分布在東南亞、中東歐等“一帶一路”沿線地區的港口資產的收購。未來行業內的大型并購機會較少，但中小型區域 性資產仍存在整合空間和并購機會。 地面客運：大多為大型交易基礎設施項目，主要涉及到收費公路特許權或公路資產的收購，交易呈逐年遞增態勢。
航空及機場：相關并購主要集中在亞洲和美洲地區，疫情可能進一步刺激航空及機場的整合。
鐵路：交易數量長期處于較少的細分領域，主要由于鐵路公司國有企業所占比例高且經常涉及反壟斷審查。 3.新冠疫情的沖擊影響 2020年初突如其來的新冠肺炎疫情，令全球經濟、社會運行陷入低迷甚至停滯的狀態，交通運輸物流行業受到明顯的沖擊。在新冠疫情全球蔓延且反復的環境下，相比起長遠的擴張規劃及投資并購活動，短期內的穩定及現金流管理對于企業來說更為重要。
行業活動的低迷亦使得投資者變得更為謹慎，投資并購活動較以往期間有了較大幅度的下降。2020年上半年5000萬美元以上總共有92宗交易并購，交易宗數及交易總金額較近5年的平均數下降26%和57%。 2020上半年發生的8宗金額大于10億美元的交易中，4宗涉及交通基礎設施標的的投資并購。在未來不確定性較大的情況下，港口和聯運碼頭等有穩定回報及受到疫情沖擊相對較少的資產類型，在未來將更有吸引力受到投資者青睞。 從地區來看，歐洲、亞洲等“一帶一路”參與國繼續顯示出良好的活躍度，貢獻了全球一半以上的交易規模和數量。其中，歐洲的企業和投資者 顯示出驚人的韌性，參與了約33宗收購(對比2019年上半年33宗，下半年36宗)，總交易金額103億美元。
而有賴于中國境內的交通運輸與物流行業并購交易的活躍，亞洲地區的交易數量 和規模繼續領先其他地區，在2020年上半年發生了50宗，約203億美元的并購交易。與中國相關的并購交易規模環比雖然有所小幅下降，但交易次數亦保持著往年的水平，暗示投資者對行業前景的樂觀積極。
02
中國交通運輸與物流行業并購情況
1.整體并購交易情況 作為“一帶一路”倡議的發起國和中堅力量，中國一直是亞洲地區交通運輸與物流行業并購交易的中心，亦對國際交通運輸與物流行業并購交易市場具有重要影響力。 近年來中國交通運輸與物流行業的并購交易規模雖然呈現持續下降的趨勢，但整體交易數量卻逆勢保持穩步增加。投資者依舊對交通運輸與物流行業有著巨大的興趣和積極性，并因應政治經濟環境調整的并購交易策略與方向。
注：為了更好地分析2017年至2020年上半年間中國交通運輸與物流行業的并購交易市場，上述統計數據覆蓋金額1,000萬人民幣以上的交易。 2017年，國內投資者積極布局“一帶一路”參與國家與地區，先后產生了中投集團牽頭以122.5億歐元收購歐洲物流設施資產組合Logicor，以及萬科領銜財團以159億新元私有化普洛斯等巨型交易。這些巨型交易亦推動2017年的交易規模成為迄今為止的最高水平，達到 712億美元。 但從2018年開始，并購交易規模呈現了持續下降的趨勢。這主要由于中國與美國持續的貿易摩擦使得國內外經貿前景不明朗因素增加。而部分外國政府對中國投資者投資收購當地重資產項目審查力度的增大，亦一定程度影響了國內企業開展大型海外投資收購的積極性，尤其在交通基礎設施方面。 2018年，中國交通運輸與物流行業的總體并購交易規模減少至298.2億美元，其中海外并購交易規模大幅降至22.56億美元。至2020年上半年，中國地區的交通運輸與物流行業并購規模進一步降至85.84億美元。 但與此同時，2017年以來并購交易活躍度依然保持較高水平，并購交易數量穩步上升。2017年并購交易數量為144宗，其中境內外跨境并購合計29宗，到2020年上半年，交易數量增加至88宗，其中境內外跨境并購合計14宗。
這顯示，即便是在錯綜復雜的國際政治經濟疊加新冠肺炎疫情沖擊的環境下，投資者仍然 積極投資布局國內外交通運輸與物流的標的，對于海外并購尤其是“一帶一路”沿線國家和地區的標的保持較高的熱情。 2.中國交通運輸與物流行業出境并購情況 2017年至2020年上半年，中國交通運輸與物流行業的海外并購共發生52宗，涉及金額468.51億美元。相比國內交易，出境交易具有交易數量少、單筆金額大的特點。 1)出境地區分布
從地區來看，東南亞、南亞、中歐、東歐等“一 帶一路”沿線的國家和地區是中國海外并購的主要目的地。 隨著“一帶一路”倡議推進，中國企業海外并購的范圍越來越廣，投資者的海外并購熱門目的地從東南亞地區、西歐進一步延伸到中歐、中東、南美、非洲等地區。其中亞洲、歐洲兩個地區合計的交易數量占總數量的77%，交易規模占總規模的91%。 2017年至2020年上半年期間，亞洲地區依然是中國投資者海外并購的首選，貢獻了54%的交易數量和53%的并購交易規模，其中東南亞是重中之重。東南亞地區基礎設施條件提升空間大，而人口增長快，資源稟賦強，亦是國內部分制造業轉移的方向重點，未來發展潛力大，是大多數海外并購投資者關注的第一站和重點。 中國投資者近年亦加大在南亞、中東等地區的投資，以參與到當地的行業發展之中，更好地服務于日益頻繁的跨境貿易及電商產業的需求。其中，在2019年，有3宗物流與貨運領域的并購交易發生于印度，有4宗地面客運、航運及港口等領域的交易發生在中東北非地區。 歐洲地區則位列第二，貢獻了23%的交易數量和38%的并購交易規模。作為“一帶一路”線路上的終端，歐洲地區在貿易、電子商務上擁有著重要地位，使得當地物流與貨運行業的投資并購機會吸引著國內投資者。2017年，中投公司牽頭完成了對Logicor項目的收購。
該項目的600多個資產分布在波蘭、匈牙利、葡萄牙、意大利等17個歐洲“一帶一路”參與國家，其中部分項目更處于中歐班列的重要節點城市。
2019年，中國外運以約3.86億歐元收購歐洲貨運服務提供商KLG Europe Holding B.V.下屬7家附屬公司100%股權，收購標的在歐洲擁有高密度且穩定的歐洲陸上運輸網絡。 隨著沿線國家和地區的交通基礎設施不斷完善、中歐班列等跨境交通的持續運營，跨境電商產業將會得到進一步的蓬勃發展。而這又將進一步吸引著投資者加大在人口增長快，資源稟賦強、發展潛力大的地區開展投資，如東南亞、南美等地區。 2)出境細分領域分布 從細分領域來看，物流與貨運占據中國交通運輸與物流行業并購活動的主導地位，這與全球并購具有共同的特點。物流與貨運領域的交易金額占中國出境交易總金額的76%。航運與港口、航空與機場、地面客運與鐵路由于其投資規模大、回收期長的特點，更具有戰略性投資特征。
物流及貨運 跨境電子商務交易的發展，推動國內領先物流企業出境投資并購，并主要聚焦在物流及貨運行業，以支持產業出海、跨境貿易、跨境電商等商流領域的發展，鞏固相應企業在國內以及 “一帶一路”區域上的市場地位。 除了關注傳統的物流倉儲外，投資者還將目光進一步拓展至綜合物流、物流智能信息化及城市新零售物流領域等領域，進行投資時的目的也逐漸發生改變。
投資者已經從過去的獲得境外優勢資產或經驗，拓展到尋找與國內物流獨角獸具有對標價值的潛在標的。
2019年，國內網絡貨運平臺滿幫集團對巴西當地的車貨匹配平臺TruckPad進行了戰略性投資。TruckPad成立于2013年，是巴西及拉美地區增長最快的車貨匹配平臺。滿幫集團將輸出其運營經驗和技術，推動TruckPad在拉美地區的業務發展。 4.航運及港口 交易并購雖在2017年有所放緩，但國內大型集團依然跟隨全球化戰略，通過擴大與國際巨頭的聯盟合作，以及開展投資收購，強化其在全球尤其是“21世紀海上絲綢之路”沿線國家的服務網絡。 如以招商局港口、中遠海運港口為代表的大型國有企業在近年來積極在“一帶一路”參與國家和地區投資，擴大其全球服務能力。2018年2月，招商局港口以約72億港元收購巴西第二大集裝箱碼頭TCP港口;6月，繼續以38.9億港元，收購澳大利亞東岸最大港口Port of Newcastle 50%的股權。
該港口是澳大利亞東岸最大的港口，亦是全球最大的煤炭出口港。中國遠洋海運集團也延續了2016年希臘比雷埃夫斯港務局 66.7%股權收購后，于2017年以約24億港元繼續收購西班牙Bilbao、Valencia集裝箱碼頭51%股權以及比利時Zeebrugge集裝箱碼頭76%股權;進一步完善海外網絡布局。 5.地面客運 近年來，地面客運領域中的高速公路資產以其良好的穩健性和可預測的收益率，受到全球投資者的關注，跨境交易并購較為活躍。國內企業亦開始出境進行相關領域的資產投資，重點布局一帶一流沿線的國家和地區。 路勁基建于2019年先后收購印尼兩個收費公路公司40%的股權。招商公路、寧滬高速、皖通高 速、四川成渝等5家上市公司組團在2019年12月提出以6.89億美元收購土耳其當地重要通道運營 商ICA公司，為國內首單對外大型海外公路控股并購。 隨著“一帶一路”倡議的持續推進，以及跨境電商貿易規模的穩步擴大，預計未來會有更多國內企業聯合組成的大型財團共同出海投資競購優質資產。
03
交通運輸與物流行業趨勢展望
經濟學領域常用U型、V型、L型來研判經濟或行業恢復的軌跡。其中，“U”型增長比“V”增長處于底 部的時間稍長。“L”型增長則指因內需無法得到激發從而陷入較長期低谷或增長較為緩慢。在后疫情時代下，交通運輸及物流里不同細分領域的恢復時間有所不同。
物流與貨運：由于西歐、南亞、南美等地區疫情的嚴重以及持續反復，這些地區跨境貿易量的大幅下滑使得物流貨運受到沖擊。但各個物流與貨運企業的具體恢復狀況，將取決于他們所服務行業受到疫情沖擊的程度。
例如，汽車領域受到疫情的猛烈沖擊，而食品行業幾乎沒有受到影響，醫療、醫藥行業的物流配送更是需求猛增。因此，綜合來看，物流和貨車運輸板塊的交易并購活動仍是整個交運物流行里最活躍的，未來將呈現V型或U型復蘇。 航運及港口：受到疫情沖擊較大，行業內大多數公司已經封存運力。但隨著歐美發達國家人們對防疫態度的放松，以及下半年重要節假日的到來，發達國家地區對來自亞洲等地基本生活用品的需求將擴大，航運及港口市場將迎來較為快速的復蘇，尤其是中美、中歐航線，未來預計將呈現V型或U型復蘇。 航空與機場：隔離和出行限制造成出行需求銳減，客運行業遭受重創。其中，航空業受到的沖擊最為嚴重，預計為L型恢復曲線，預計行業需到 2023年方可恢復到疫情前的水平。 地面客運及鐵路：在疫情沖擊影響下，區域間的人員來往有所減少，各國地面客運及鐵路業務短期內受疫情影響較大，而各地的疫情發展亦呈現不同的特點，人員流動的恢復情況亦有所不同，因此不同地區的復蘇情況亦有所不同。
如亞洲國家疫情漸趨明朗，社會經濟活動逐步恢復正常，預計呈U型復蘇。但歐洲、美國等地疫情持續反復，經濟持續受到較大沖擊，復蘇之路存在較大不確定性。
04
“一帶一路”倡議下的行業未來投資并購交易展望
1.“一帶一路”倡議將繼續推動交通運輸及物流行業的發展及相關并購活動 自提出“一帶一路”倡議以來，中國與相關沿線國家的經濟合作發展得到良好促進，商品貿易往來大大增強，并進一步帶來了大量的貨物運輸需求。這為全球尤其是“一帶一路”沿線國家地區的交通運輸與物流業的相關投資并購提供更大的空間。 “一帶一路”沿線主要參與國家人口約44億，經濟總量約為21萬億美元，分別占全球的63%和 29%。未來5年，許多“一帶一路”沿線國家的經濟和人口增長率將領先于全球平均水平(如印度尼西亞、俄羅斯、菲律賓和沙特阿拉伯等大型經濟體)，以及將實現高經濟增長率的國家(如越南、馬拉西亞、孟加拉和以色列等)。 隨著“一帶一路”倡議的深入布局，大型國有集團將進一步跟隨倡議，就擴展國際商業網絡進一步加深全球布局，并通過海外并購投資提升其在相關領域里的行業地位，助力其實現成為世界領先企業的目標。國內私營企業未來預計亦會加大在海外的投資拓展力度，滿足持續擴大的跨境電商貿易需求。 投資者所關注的重點發展地區將集中在經濟增長迅速及出口制造業前景良好的東南亞地區、經濟發展潛力巨大的拉丁美洲等，以及經貿往來日益緊密的歐洲地區。 2.沿線國家的交通基礎設施將持續受到關注
過去的行業并購交易中，有超過1/3交易的收購標的與交通物流基礎設施相關，包括港口、公路、物流倉儲等。對投資者來說，基礎設施資產穩定性高，風險低，且回報可預測性更強，能夠實現在復雜多變的環境里獲得確定性。
因此，在濟低迷加上疫情常態化的影響下，預計未來投資者對收費公路特許權、公路資產、港口資產、物流倉儲等交通物流基礎設施標的的投資需求將 不斷增加，且在跨境貿易發展潛力巨大的“一帶一路”沿線國家中尤為明顯。 過去10年間，中國參與了眾多國際交通基礎設施項目的投資和建設，尤其在“一帶一路”沿線國家，如物流倉儲、港口、鐵路、道路網絡等。這其中大多數基礎設施交易的收購標的在新興國家和發展中國家。 3.數字化加速企業變革，出海投資加快進行 “一帶一路”倡議里，亦包括發展“數字絲綢之路”，即加強在數字經濟、人工智能、納米技術、量子計算機等前沿領域合作，推動大數據、云計算、智慧城市建設，連接成21世紀的“數字絲綢之路”。數字絲綢之路的建設，將有力激發“一帶一路”沿線及相關國家的經濟活力和增長潛力，尤其是跨境電商貿易蓬勃發展。 在數字絲綢之路的背景下，參與國家和地區的交通運輸與物流行業已逐步進入數字化時代，新冠疫情亦進一步加速了行業數字化變革的進程。
目前，各國已陸續涌現出了交通運輸與物流行業內的智能信息化領先企業，并已經獲得了國內資本投資，如巴西車貨匹配平臺TruckPad、印尼物流貨運平臺Ritase、菲律賓物流SaaS服務解決方案提供商Inteluck等。 未來，“一帶一路”沿線國家中，深耕交通運輸與物流企業數字化、智能化領域，且業務運營模式成熟、具有對標性的公司將會受到更多關注。 未來中國與沿線各國的過境運輸、倉儲物流、往來貿易更加頻繁，通過對商流、物流、信息流、資金流的有效整合，供應鏈服務將有助于提高物流效率，降低物流成本。比如，中國已與世界200多個國家、600多個主要港口建立航線聯系，海運互聯互通指數保持全球第一。 與此同時，國內企業在“一帶一路”參與國和地區開展投資時通常面對著政治、經濟和運營環境等方面的風險。隨著國際政治、經濟環境更趨復雜多變以及國際摩擦外溢影響力增大，部分沿線國家對出售其國內重要資產的態度變得更為敏感。這些都對交通運輸及物流行業的并購交易活動產生不利影響，尤其是涉及關鍵交通運輸基礎設施的控股權收購。 展望未來，受部分“一帶一路”沿線國家地區工業化和城市化進程加快影響、國內產業出海轉移的推進，以及跨境電商貿易的加速發展，交通基礎設施的投資需求將得到進一步釋放，相關物流倉儲、公路、 港口、鐵路等交通基礎設施互聯互通項目將為行業的并購交易注入更強的活力。
05
小結
綜上所述，運輸物流在“一帶一路”參與國的持續發展，特別在后疫情時代，為各參與國境內境外供應鏈的布局提供更大的靈活性和業務機會。而在“一帶一路”參與國以至于全球供應鏈的布局不斷更新迭代中，各國面對不同的挑戰和機會，同時對提高物流倉儲效率的電子化商業和數字化貿易，將會有巨大的需求。
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