2021年以來，受全球新冠疫情、流動性泛濫、供給瓶頸等因素影響，原油價格快速上升，而近期俄羅斯與烏克蘭的軍事沖突，加劇了原油供給瓶頸的問題，原油價格加速上揚。截止2022年3月7日，布倫特原油與WTI原油期貨結算價格分別升至123.21美元/桶與119.40美元/桶，較2022年初分別上漲56.00%和56.94%。
受國際原油價格影響，國內成品油價格有所上調，新一輪調價窗口已于2022年3月3日24時開啟，國內汽、柴油價格每噸分別提高260元和255元，這是自去年12月底以來，國內成品油零售限價連續第五次上調。相較今年年初，國內汽、柴油價格每噸分別提高1125元和1085元，達到9255元/噸和8210元/噸，上漲13.84%和15.23%。
對以柴油消耗為主的公路貨物運輸行業，成品油價格波動將對成本造成直接影響。
01
油價波動直接影響快遞行業陸路運輸成本
1.交通運輸是原油的主要用途，行業中又以陸運消耗為主
交通運輸是原油產品的主要用途，在疫情爆發前的2019年，交通運輸行業消耗所有石油產品的68.84%。
而在交通運輸行業中，陸運需求消耗的汽油與餾分油(主要為柴油)分別占總消耗量的 63.39%與 22.11%(2019 年)，分列所有需求的第一與第二。
2.快遞行業成本結構拆分：運輸成本為加盟制的主要成本，人工成本為直營制的主要成本
快遞行業的業務鏈條由收、轉、運、派四環節組成，而對于直營制與加盟制兩種不同組織形式，其成本所產生的環節也有所不同。
① 從加盟制的通達系來看，電商快遞企業的成本主要在核心的轉運環節產生。
成本結構拆分來看，除派送費成本外，加盟制電商快遞企業的成本由中轉運輸成本、中心操作成本與面單成本構成，其中運輸成本為電商快遞企業成本的主要組成部分。以2020年數據來看，中通、圓通、韻達與申通的運輸成本占總快遞成本的比重分別達到44.88%、20.31%、25.48%與17.76%，平均占比達到25.98%。
② 從直營制的順豐來看，全鏈路直營的運營模式使其成本產生于收、轉、運、派四個環節。成本結構拆分來看，順豐全環節的成本主要由收件成本、網點成本、中轉成本、運輸成本與派件成本組成。從總營業成本口徑來看，順豐運輸成本占總成本的比重為11.07%(2020年)，而貫穿所有業務環節的人工成本則占72.89%(2020年)，為主要成本來源。
聚焦運輸成本，陸路運輸成本主要由燃油成本、人工成本、道路通行費、折舊成本與其他成本組成，其中燃油成本占運輸成本的比重約為25%。
對于快遞企業而言，干線運輸車輛主要由15米至17米長的高運力掛車組成，高運力貨車主要使用柴油，由企業集采，屬于變動成本，成品柴油價格波動為影響燃油成本的主要因素。
02
油價上漲對快遞行業運輸成本實際影響有限
1.國家發改委統一調控，成品油價波動較小
受全球新冠疫情、流動性泛濫、供給瓶頸等因素影響，2021年來，原油價格不斷上漲，近期地緣政治不穩定因素的影響，進一步推高了原油價格。截止3月9日，布倫特原油期貨結算價達到111.14美元/桶，相較2021年初上漲117.54%。
原油價格的上漲，勢必會對中國成品油價格造成影響。中國成品油價格由國家發改委統一調控，根據《石油價格管理辦法》，中國汽、柴油的價格根據國際市場原油價格變化每10日調整一次，采取階梯式調價的方法：當原油價格低于每桶40美元時，按照每桶40美元以及正常加工利潤率定價。
當原油價格高于每桶40美元低于80美元時，按照正常的加工利潤率定價。當原油價格高于每桶80美元時，開始扣減加工利潤率，直至使用零利潤率定價。當原油價格高于每桶130美元時，汽、柴油價格原則上不提價或少提價。
發改委統一調控下，中國成品油價波動幅度小于原油價格波動幅度。2022年3月4日，發改委上調柴油價格至8210元/噸，相較于上次調價上升3.21%，相較2021年初上升44.16%，漲幅遠小于原油價格變動幅度(3月4日原油價格相較2021年初上漲131.18%)。每次調價的窗口期間，中國柴油價格的變動幅度明顯小于原油價格的變動幅度，2021年來成品柴油價格每次調價的變動范圍在-5%至5%。
2.加盟制與直營制快遞企業受油價上漲影響有限
測算油價波動對快遞行業成本端的影響程度，需將加盟制與直營制分開來看。
① 加盟制通達系：
由于柴油采購價格是快遞企業的變動成本，歷史情況來看，發改委每月調價1-2次，因此通過月度數據測算油價上漲影響。
2022年1月1日至2022年3月4日，中國成品柴油價格共調價5次，平均價格為7700元/噸，相較2021年平均價格6756元/噸上漲14%。以圓通快遞為例，2021H1，圓通單票運輸成本為0.51元，而燃油成本占運輸成本的比重約為25%，因此圓通的單票燃油成本約為0.13元，若全年維持相同的單票燃油成本水平，在假設裝載率、分揀效率等指標不變的情況下，油價上漲14%將使單票燃油成本上升0.0182元。2022年1-2月，圓通共完成業務量22.97億票，則粗略測算下總燃油成本將增加0.0182*22.97=0.42億元，占2022年1-2月歸母凈利潤的7.71%。
近日布倫特原油的最高價格已超過中國石油價格管理方法的上限，而原油價格時刻處于波動的狀態，全年來看，若中國柴油價格水平相較去年平均水平上漲10%，同時2022年圓通業務量同比增速為20%，達到196.75億票，粗略測算下總燃油成本將增加0.13*10%*196.75=2.56億元，以2022年預測的歸母凈利潤計算，新增燃油成本約占7.80%。
以相同的方法測算通達系燃油成本波動，若中通、韻達與申通2022年業務量同比增速分別為20%、20%與15%，10%的油價上漲將分別帶來新增成本3.47億元、3.74億元與1.27億元，以2022年預測的歸母凈利潤計算，新增燃油成本分別占中通、韻達與申通歸母凈利潤的3.59%、14.02%與14.30%。
② 直營制順豐控股：
順豐的成本產生于業務的所有流程，人工成本是順豐成本端的主要來源。運輸成本方面，2021H1，順豐運輸成本達到95.69億元，占總成本的10.84%。若2021年順豐運輸成本約為190億元，假設燃油成本占比約為30%，且順豐中轉運輸方式有卡車與飛機，假設卡車所使用的柴油占總燃油的70%(順豐以陸運為主，2020年航空發貨量占公司總業務量約11%)，則順豐陸運用油成本約為190*30%*70%=39.9億元，粗略測算下10%的油價上漲將是燃油成本增加約3.99億元，以2022年預測的歸母凈利潤計算，新增燃油成本約占4.79%。
總結而言，10%的燃油價格上漲，對加盟制與直營制快遞企業帶來的全年成本影響約為1億元到4億元，占當年歸母凈利潤的4%-14%，但實際影響大概率低于測算值，主要原因有三：
① 收入端的影響遠高于成本端的影響，單票收入修復帶來的業績彈性遠高于單票成本變化帶來的影響。以圓通為例，2022年1月，圓通單票收入同比上升14.55%達到2.72元，環比增加0.22元，而若燃油價格上漲10%，所增加的單票成本約為0.13元。
② 從成本端看，快遞行業是強規模效應行業，業務量規模的不斷增長有望攤薄新增燃油成本。受益于電商滲透率的持續提升以及快遞小件化的趨勢，頭部企業業務量有望保持較高的增長中樞。業務量規模的持續提升，疊加快遞企業精細化管理的不斷推進，車輛裝載率、線路規劃等有望繼續優化，進而再度降低單票成本。
③ 快遞行業的產業鏈議價權不斷增強，頭部企業有望將成本壓力向下傳導。對比海外快遞巨頭的發展經驗，在格局穩定的背景下，FedEx和UPS均會通過征收燃油附加費的方法將油價上漲的壓力傳導給下游。在國內頭部快遞企業在產業鏈中的議價權不斷增強、行業格局穩定性持續鞏固的支撐下，通達系與順豐有望在未來通過漲價將變動成本壓力傳導至下游，成功通過漲價提升抗通脹能力。
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