2021年4月8日晚，順豐控股(002352.SZ)發(fā)布2021年第一季度業(yè)績預(yù)告，稱將“虧損9億至11億元”。2019年Q1凈利潤12.6億，2020年Q1疫情突襲下凈利潤仍達(dá)9.07億，2021年Q1的巨虧算得上“爆冷”。

  根據(jù)已公布的1、2月“經(jīng)營快報(bào)”，順豐頭兩個(gè)月業(yè)務(wù)量突破16億件，同比增長53.9%。與此同時(shí)，單票收入從2020年同期的19元降至16.3元，降幅為14.1%。但從凈利潤9億到虧損11億，這一出一進(jìn)20億元“落差”從何而來?還要從正式的財(cái)報(bào)中找答案。

  對(duì)于順豐巨虧，資本市場(chǎng)反應(yīng)強(qiáng)烈，4月9日“當(dāng)場(chǎng)”跌停，隨后兩個(gè)交易日又跌10.89%。4月13日，順豐股價(jià)收于64.8元，對(duì)應(yīng)市值2952億。較2月18日盤中高點(diǎn)的跌幅達(dá)48%。春節(jié)后的48個(gè)交易日，順豐市值蒸發(fā)2730億!

  偏娛樂的自媒體用“順豐雷暴”狂吸眼球，嚴(yán)肅財(cái)經(jīng)媒體沉痛分析“順豐做錯(cuò)了什么”，厚道者發(fā)出“順豐是否被錯(cuò)殺”之問……

  順豐是“爆冷”而不是“暴雷”。順豐沒做錯(cuò)什么，更沒有被錯(cuò)殺，而是疑似“自殺”。

  01

  “以價(jià)換量”見成效

  2020年，順豐營收達(dá)1540億，同比增長37.3%，比2019年的增速高13.9個(gè)百分點(diǎn)。

  對(duì)于疫情沖擊下的增速上揚(yáng)，資本市場(chǎng)“報(bào)以熱烈掌聲”，2020年股價(jià)上漲了137.2%。2021年頭兩個(gè)月，順豐股價(jià)漲幅分別為12.2%和6.03%。

  2020年順豐營收逆勢(shì)增長37.3%，快運(yùn)業(yè)務(wù)量更是陡增68.4%、超過81億票。

  推動(dòng)業(yè)務(wù)量增長的關(guān)鍵因素是降價(jià)。2020年的中國快遞行業(yè)，在疫情和極兔們掀起的價(jià)格戰(zhàn)“雙重打擊”下，單票收入下降10.6%(2019年快遞行業(yè)單票價(jià)格跌幅僅為0.9%)。而順豐單票收入從2019年的21.9元降至17.8元，同比下跌19%，幅度遠(yuǎn)超行業(yè)水平。

  2020年，順豐市場(chǎng)份額增加了2.2個(gè)百分點(diǎn)。在六大快遞公司中，市場(chǎng)份額增長的還有中通(+1.3個(gè)百分點(diǎn))、韻達(dá)(+1.2個(gè)百分點(diǎn))、圓通(+0.8個(gè)百分點(diǎn))。申通、百世的市場(chǎng)份額則分別下降1個(gè)百分點(diǎn)、1.7個(gè)百分點(diǎn)。

  2020年，六大快遞公司合計(jì)配送693億單，占總業(yè)務(wù)量的83.2%，較2019年提高2.8個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)集中度進(jìn)一步提高。

  02

  單票收入一降再降毛利潤從何而來?

  2015年，順豐毛利潤、毛利潤率分別為105億、21.7%。以2015年單票收入為基準(zhǔn)，2016年單票收入下降7%，而毛利潤率只下降了1.6個(gè)百分點(diǎn)。到2018年，單票收入較2015年累積降幅已超過20%，毛利潤率較2015年只下降了3.8個(gè)百分點(diǎn)。

  單票收入與毛利潤降幅之間的巨大反差，說明順豐“挖潛”取得一定成效。

  最神奇的是2020年。2019年毛利潤率17.4%，2020年單票收入下降19%，毛利潤“何處存身”呢?結(jié)果2020年達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的252億，毛利潤率16.4%，僅比2019年低1個(gè)百分點(diǎn)。

  想知道順豐是怎么做到的，可將成本分?jǐn)偟矫繂螛I(yè)務(wù)進(jìn)行觀察。

  順豐三大主要成本是外包、薪酬及運(yùn)輸。

  2020年，三大成本合計(jì)占營收成本的84%(占營收的70.2%)。其中，外包成本808.4億，占營收成本的62.76%;職工薪酬130.5億，占營收成本的10.13%。這兩項(xiàng)都屬于人力成本，合計(jì)938.4億，占營收成本的72.9%。運(yùn)輸成本142.6億，占營收成本的11.1%。

  將以上成本攤?cè)?1.37億票快遞業(yè)務(wù)：票單人力成本11.5元(9.9+1.6)，同比下降2.03元;票單運(yùn)輸成本1.8元，同比下降0.4元;票單其它成本2.5元，同比下降0.92元。

  這樣算下來：2020年單票成本15.8元，較2019年下降3.35元;而單票收入減少4.17元，單票毛利潤從2.76元降至1.94元，少賺0.82元。

  2017至2019年，順豐單票成本下降1.71元。2020年下降3.35元，是此前兩年下降金額的兩倍，壓降力度空前。

  進(jìn)一步分析。2020年票單成本下降中，外包貢獻(xiàn)了36%、薪酬貢獻(xiàn)了24.6%，合計(jì)50.6%。也就是說，成本下降一半靠的是省人力。運(yùn)輸成本下降的貢獻(xiàn)率為12%，其它成本下降的貢獻(xiàn)率為27%。

  在單票收入一降再降的情況下，順豐通過提高人力、設(shè)備/設(shè)施的使用效率不斷壓降單票成本。特別是2020年的以價(jià)換量，成效斐然，不僅奪回兩個(gè)百分點(diǎn)的市場(chǎng)份額，毛利潤還創(chuàng)了新高。

  03

  重新劃分業(yè)務(wù)

  自2020年起，順豐將營收分為三個(gè)部分披露：速運(yùn)分部(包括時(shí)效、經(jīng)濟(jì)、醫(yī)藥及冷運(yùn)、國際等板塊)、快運(yùn)分部(提供快運(yùn)產(chǎn)品的物流服務(wù))和其它(包括供應(yīng)鏈、同城等)。

  2020年速運(yùn)分部收入(對(duì)外)1234億，凈利潤90億，毛利潤率、凈利潤率分別為19%、6.74%;

  快運(yùn)分部收入(對(duì)外)193.4億，凈虧損9.1億，毛虧損率、凈虧損率分別為0.6%、4.06%;

  其它分部收入(對(duì)外)112.5億，凈虧損11.3億，毛利潤率9.9%、凈虧損率6.3%。

  綠線：毛利潤率，黃線：凈利潤率

  速運(yùn)、快運(yùn)、其它分部占有總資產(chǎn)分別為586億、677億、934億，收入占比約80%的速運(yùn)占有資產(chǎn)最少是什么道理?

  年報(bào)披露各分部間資產(chǎn)重合部分達(dá)476億，占總資產(chǎn)的43%。重合部分占比越大，說明各分部間共用資產(chǎn)程度越高，也就是說資產(chǎn)利用效率提高了。比如，其它分部用到的資產(chǎn)占順豐總資產(chǎn)的84%，其實(shí)真正為這個(gè)分部置辦的資產(chǎn)沒多少，主要靠“見縫插針”使用其它分部的資產(chǎn)。

  2020年，順豐支柱板塊“時(shí)效快遞”收入663.6億，同比增長17%;經(jīng)濟(jì)快遞441.5億，同比增長64%，新增收入主要來自電商平臺(tái)賣家;疫情下國際板塊收入59.7億，同比增長110.4%。快運(yùn)、同城急送、供應(yīng)鏈板塊收入分別增長46.3%、61.2%和44.5%，這三項(xiàng)業(yè)務(wù)帶來約20億虧損。

  04

  順豐急什么?

  在中國快遞行業(yè)，順豐是獨(dú)樹一幟的存在。

  采取加盟模式的快遞公司只能將用戶支付費(fèi)用的一部分(如面單費(fèi)、中轉(zhuǎn)費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)、派送費(fèi))確認(rèn)為營收，而采取自營模式的順豐可以將用戶付款全額確認(rèn)為營收。因此，盡管業(yè)務(wù)量跌出前五，以營收而論順豐仍居全行業(yè)第一。

  采取自營模式的順豐，直接掌控物流網(wǎng)絡(luò)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)及核心資源，通過強(qiáng)大的“天網(wǎng)+地網(wǎng)+信息網(wǎng)”提供“快+安全”的服務(wù)，用戶滿意度常年居行業(yè)榜首。

  高品質(zhì)意味著高成本，而用戶對(duì)價(jià)格的敏感程度高于品質(zhì)。盡管順豐費(fèi)率遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水準(zhǔn)，但盈利能力并不理想。2018年、2019年扣非凈利潤率還不到4%。

  隨著中國快遞行業(yè)管理及技術(shù)水平的提高，順豐的相對(duì)優(yōu)勢(shì)減弱、市場(chǎng)份額下滑。盈利不理想、規(guī)模掉隊(duì)，隨著頭上光環(huán)的消散，市值跌落上千億。

  已經(jīng)“掉隊(duì)”的順豐“急了”，開啟“以價(jià)換量”模式。

  2019年Q1單票收入23.7元，同比上漲6.2%。6月單票價(jià)格松動(dòng)，同比降低1%，從此業(yè)務(wù)量與價(jià)格“分道揚(yáng)鑣”——Q2單票價(jià)格漲幅僅為1.6%，業(yè)務(wù)量增速提高到10.9%;Q3單票價(jià)格下降7.4%、業(yè)務(wù)量增12.7%;Q4單票價(jià)格降幅達(dá)17%，換來的是業(yè)務(wù)量勁增51.6%。

  2019年單票價(jià)格從1月的24.9元跌至12月的19.3元，降幅達(dá)22.7%。

  疫情加速了順豐“以價(jià)換量”的進(jìn)程。2020年Q1、Q2單票價(jià)格降幅均超過20%，業(yè)務(wù)量同比增速分別為75.2%、85.3%。

  2020年業(yè)務(wù)量增長68.4%、奪回兩個(gè)百分點(diǎn)的市場(chǎng)份額，同時(shí)毛利潤創(chuàng)新高，至少順豐在去年“以價(jià)換量”是成功的。

  2021年頭兩個(gè)月，單票價(jià)格在2020年Q1下降21.7%的基礎(chǔ)上再降14%，是降價(jià)過頭還是如業(yè)績預(yù)告所說“高價(jià)租用臨時(shí)資源造成暫時(shí)虧損”，要看今年后面幾個(gè)季度的業(yè)績。

  05

  股價(jià)暴跌不是壞事

  進(jìn)入2021年，各大快遞公司日子都不好過。申通說最多將虧損1億，圓通、韻達(dá)、百世虧損也基本成為定局。但順豐從盈利到虧損的反差太大，在“萬綠叢中”稱得上“最綠”。

  在4月9日的業(yè)績預(yù)告中，順豐給出五個(gè)理由：一是加大新業(yè)務(wù)開拓及資源投入;二是為應(yīng)對(duì)業(yè)務(wù)量激增租用高成本的臨時(shí)資源;三是資源整合過程中存在重疊投放;四是員工不回家過年，員工補(bǔ)貼創(chuàng)新高;超低價(jià)“特惠專配”業(yè)務(wù)量增長迅猛，電商件毛利潤承壓。

  季報(bào)未經(jīng)審計(jì)，披露信息有限，更何況是一份“預(yù)告”。順豐的五個(gè)理由是否足以造成“20億落差”，是否存在“投資公允價(jià)值調(diào)整”“應(yīng)收賬減值準(zhǔn)備”“商譽(yù)及無形資產(chǎn)減值”等非經(jīng)常、非現(xiàn)金因素，尚不得而知。

  股價(jià)暴跌對(duì)順豐不是壞事。

  2021年2月10日，順豐發(fā)布《非公開發(fā)行A股預(yù)案》，稱“募集不超過220億元”用于“新建湖北鄂州民用機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)動(dòng)中心”等項(xiàng)目。3月17日，順豐披露“非公開發(fā)行股票申請(qǐng)獲證監(jiān)會(huì)受理”。4月12日，順豐披露“收到證監(jiān)會(huì)反饋意見”。

  截至2020年末，順豐擁有75架全貨機(jī)，加散航總計(jì)航線2110條，日平均班次3743次。全年運(yùn)輸167萬噸、9億票，占順豐業(yè)務(wù)量的11%，占全國航郵的34%。

  順豐航運(yùn)能力甩國內(nèi)“友商”好幾條街，但與國際快遞巨頭(DHL、UPS、FedEx)相比差得遠(yuǎn)。僅從飛機(jī)的數(shù)量看，三巨頭就比順豐高一個(gè)數(shù)量級(jí)(FedEx、UPS都接近700架)。

  順豐的“星辰大海”是走出國門、與國際快遞巨頭競(jìng)爭(zhēng)。作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，中國理應(yīng)有世界級(jí)快遞公司。

  全球航空貨運(yùn)總量大約只占全球貿(mào)易總量的1%，而貨值占比達(dá)到三分之一。沒有強(qiáng)大的航空運(yùn)輸能力，談什么參與國際競(jìng)爭(zhēng)?

  鄂州機(jī)場(chǎng)“國際航空物流樞紐”建成后，將成為亞洲第一、世界第四貨運(yùn)樞紐機(jī)場(chǎng)。預(yù)計(jì)2025年貨物吞吐量將達(dá)245萬噸，旅客100萬人次。2030年，貨物吞吐量將進(jìn)一步增加到330萬噸，旅客150萬人次。

  在湖北鄂州建設(shè)物流樞紐，不僅要有實(shí)力和勇氣，還要獲得各級(jí)政府部門的支持，可謂機(jī)不可失、失不再來。通過非公開發(fā)行募集220億的重要意義，怎么強(qiáng)調(diào)都不為過。

  220億不是小數(shù)量，可能涉及幾十家投資機(jī)構(gòu)，一旦最終獲得批復(fù)要盡快打款。潛在投資人已“各就各位”。發(fā)行價(jià)格這個(gè)最重要的因素不可能沒有“大致范圍”。

  為保護(hù)普通投資者利益，監(jiān)管規(guī)則要求非公開發(fā)行價(jià)不低于20日均價(jià)的80%。如果二級(jí)市場(chǎng)受利好消息刺激(定增通常被視為利好)，股價(jià)大幅上漲，定價(jià)范圍將被迫調(diào)整，不免大費(fèi)周章。

  在這樣背景下，4月8日發(fā)布的第一季度業(yè)績預(yù)告，在客觀上起到降低投資者預(yù)期、防止股價(jià)過快上漲的作用，相當(dāng)于“潑了一盆涼水”。

  本文來源于物流指聞，不代表九州物流網(wǎng)(http://www.ruyi818.com)觀點(diǎn)，文章如有侵權(quán)可聯(lián)系刪除