反壟斷落地后，阿里巴巴迎來自上市以來的首次季度虧損。
5月13日，阿里集團(tuán)公布了2021財(cái)年第四財(cái)季及全年財(cái)報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，由于受到反壟斷法27.82億美元的罰款，阿里第四財(cái)季經(jīng)營虧損為人民幣76.63億元。受此影響，2021財(cái)年阿里全年凈利潤來到1503.08億元，同比僅保持了0.77%的增速。
將罰款一次性計(jì)提之后，阿里的股價(jià)并非如部分投資者想象中利空出盡而快速反彈。財(cái)報(bào)公布當(dāng)天，阿里美股股價(jià)下跌6.28%，創(chuàng)出年內(nèi)新低。
阿里巴巴股價(jià)表現(xiàn)(2021年1月至今)
從動態(tài)PE看，阿里歷史的估值區(qū)間在22至42倍PE之間波動，自反壟斷事件發(fā)酵之后，其股價(jià)已經(jīng)跌到了歷史估值底部區(qū)間。價(jià)值派投資大佬查理芒格對阿里進(jìn)行了重倉配置，占其DailyJournal持倉的19.02%。
按照芒格的買入時(shí)間估算，阿里當(dāng)前股價(jià)相比買入價(jià)已下滑15%左右，不少投資者躁動不已，要抄芒格的底。
但相比急于抄底的投資者，機(jī)構(gòu)的態(tài)度卻顯冷淡。大和、瑞信、中銀國際、匯豐、貝雅等機(jī)構(gòu)在維持阿里此前評級的同時(shí)，紛紛下調(diào)其目標(biāo)價(jià)，擔(dān)憂其未來盈利能力。
在財(cái)報(bào)電話會上，阿里董事會主席兼CEO張勇表示，“阿里決定在新財(cái)年將業(yè)務(wù)增長所帶來的所有新增利潤都投入到重點(diǎn)戰(zhàn)略領(lǐng)域”。簡言之，阿里要重啟燒錢策略，這通常是創(chuàng)業(yè)公司才有的做法。
所謂重點(diǎn)戰(zhàn)略領(lǐng)域自然離不開核心電商和本地生活。在這些領(lǐng)域，阿里正面臨與美團(tuán)、拼多多、京東、抖音、快手等對手的一系列攻防和對抗。
阿里要用利潤換取用戶數(shù)和市占率，無疑會影響到阿里的盈利能力，以及對于投資者的回報(bào)水平。
“再創(chuàng)業(yè)”的阿里，短期盈利表現(xiàn)不會很好看。而評估長期的戰(zhàn)略投資回報(bào)，目前也為時(shí)尚早。面對阿里的出牌，投資者不妨讓子彈再飛一會兒。
01
用利潤換規(guī)模
電商業(yè)務(wù)的持續(xù)增長是阿里犧牲了一定的利潤表現(xiàn)換來的。
零售電商一直是阿里的主力業(yè)務(wù)和大本營，不僅占據(jù)了其總營收的80%以上，還是營業(yè)利潤來源的大頭。
基于此，外界對于拼多多沖擊阿里尤為緊張，尤其是2020年拼多多的年度活躍購買用戶首次超越了阿里，且拼多多、美團(tuán)都已穩(wěn)穩(wěn)站上了千億美金市值。
但2021年財(cái)年財(cái)報(bào)顯示出，阿里的電商基本盤仍然穩(wěn)固。
財(cái)報(bào)顯示，2021財(cái)年阿里巴巴全年GMV達(dá)到8.119萬億元，同比增長21%;中國零售市場年度活躍消費(fèi)者(AAC)為8.11億，約70%的新增年度活躍消費(fèi)者來自欠發(fā)達(dá)地區(qū)。
疫情影響削弱后，阿里巴巴今年一季度營收再次回到增長通道，達(dá)1874億元，高于市場預(yù)期的1803億元，同比增長高達(dá)64%。
今年3月，中國大約有9.25億人打開過淘系應(yīng)用，反超出拼多多2300萬的購買人數(shù)。
不過，這樣的成績是阿里犧牲了一定的利潤表現(xiàn)換來的。
自3月以來，阿里已經(jīng)陸續(xù)頒布了各項(xiàng)激勵商家的舉措，包括降低商家傭金、給予流量傾斜、提供更豐富的工具、降低開店門檻等，將不少原先的收費(fèi)模式改為免費(fèi)。
在新零售、本地生活服務(wù)、淘寶特價(jià)版等“戰(zhàn)略投資方向”上，阿里上個(gè)季度的運(yùn)營虧損高達(dá)137億人民幣，大幅拉低了核心電商業(yè)務(wù)的整體利潤表現(xiàn)。
反映到財(cái)報(bào)上，即使扣除反壟斷罰款以及其他若干項(xiàng)目，一季度阿里非公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則凈利潤為262.16億元，仍低于市場預(yù)估的296億元。
營銷費(fèi)用方面，今年一季度，阿里巴巴在營銷上的支出顯著增長，占比達(dá)到13%;整個(gè)集團(tuán)的銷售費(fèi)用率在過去一年中上升了3個(gè)百分點(diǎn)。
面對來自拼多多、美團(tuán)、抖音等對手的競爭和挑戰(zhàn)，阿里不得不嚴(yán)陣以待，犧牲利潤來換取增長和市場份額。
除了張勇“將所有新增利潤都投入到重點(diǎn)戰(zhàn)略領(lǐng)域”的表態(tài)之外，在Q4財(cái)報(bào)電話會上，集團(tuán)CFO武衛(wèi)稱：“如果阿里今天說會保利潤，那些長期投資者會認(rèn)為阿里很愚蠢，如今這么多競爭對手都在通過巨大的虧損來投資重要的領(lǐng)域，而阿里創(chuàng)造的價(jià)值和阿里已有的資源沒理由讓我們不投。”
02
逃不過互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)卷
阿里要面對的一個(gè)核心問題，仍然是資本市場是否愿意為其防守策略買單。
武衛(wèi)的表態(tài)道出了阿里的苦衷。
過去幾年，作為挑戰(zhàn)者，拼多多、美團(tuán)、快手等對手都是以虧損的方式補(bǔ)貼消費(fèi)者，從而實(shí)現(xiàn)用戶規(guī)模、交易量的快速增長，支撐起不斷上漲的市值，也侵蝕了阿里的地盤。
這些挑戰(zhàn)者更是來自四面八方。同樣以電商業(yè)務(wù)起家的拼多多的進(jìn)攻順理成章，但以直播切入電商的快手和抖音也在快速崛起;從本地生活起家、切入社區(qū)團(tuán)購賽道的美團(tuán)也同樣來勢洶洶。甚至興盛優(yōu)選、滴滴也在社區(qū)團(tuán)購領(lǐng)域分走了阿里的一杯羹。
數(shù)據(jù)顯示，淘寶直播截至3月底的財(cái)年GMV達(dá)到了5000億，落后于抖音電商2020年全年數(shù)據(jù)，快手則是近4000億元，已經(jīng)與淘寶直播體量已經(jīng)相當(dāng)。
互聯(lián)網(wǎng)紅利逐漸見頂之后，流量增長放緩甚至枯竭，互聯(lián)網(wǎng)平臺型公司為了支撐自身增長，不斷進(jìn)攻對方的核心領(lǐng)地，行業(yè)愈發(fā)“內(nèi)卷”。
典型者如字節(jié)跳動，從短視頻出發(fā)，進(jìn)攻電商、本地生活、教育、游戲等幾乎一切互聯(lián)網(wǎng)核心賽道，成為所有其他巨頭的競爭對手。
阿里的劣勢在于，作為被挑戰(zhàn)者，由于過了指數(shù)級增長的階段，市場對其采用PE估值的方式，阿里顧及股東利益，很難不去關(guān)心利潤表現(xiàn)對于市值的影響，因而被束縛住了手腳。
此前，阿里自身的發(fā)展邏輯是“履帶式”，建立在較為穩(wěn)定的外部環(huán)境基礎(chǔ)上。但近年來其每一個(gè)核心業(yè)務(wù)都遭受了巨大沖擊，尤其電商業(yè)務(wù)在多個(gè)外部對手的沖擊下已經(jīng)全面內(nèi)卷，使得其原先的資源投入已經(jīng)無法應(yīng)對市場的殘酷競爭。
當(dāng)下的阿里顯然已經(jīng)意識到了問題之所在，準(zhǔn)備甩開手腳，“再次創(chuàng)業(yè)”。
只不過，阿里要面對的一個(gè)核心問題，仍然是資本市場是否愿意為其防守來買單。除了利潤表現(xiàn)，阿里要用什么來說服資本市場，證明自身的價(jià)值?
目前來看，2021財(cái)年的業(yè)績增長證明了，阿里核心電商業(yè)務(wù)仍然有機(jī)會保持增長。張勇在財(cái)報(bào)電話會議上表示，“AAC(年度活躍消費(fèi)者)變成MAC(月活躍消費(fèi)者)，DAC(日活消費(fèi)者)的空間還有很大。”
但在巨大基數(shù)、激烈的競爭下，這樣的營收增長速度幾乎不可能達(dá)到指數(shù)級的程度，且在短時(shí)間內(nèi)很難奏效。相比營收，阿里燒錢補(bǔ)貼、爭奪市場所帶來的盈利能力變化，在短時(shí)間內(nèi)可能更被市場所關(guān)注。
換句話說，阿里或許不得不被迫走上一條長期主義的道路。
03
被迫長期主義
被給予厚望是云計(jì)算業(yè)務(wù)。
除了重中之重的核心商務(wù)業(yè)務(wù)，阿里的一系列非核心業(yè)務(wù)對于利潤的貢獻(xiàn)寥寥無幾。而其中占營收比重最大，也被給予厚望就是云計(jì)算業(yè)務(wù)。
阿里云是中國規(guī)模最大、亞太地區(qū)第一的云計(jì)算廠商，不少機(jī)構(gòu)將云業(yè)務(wù)視為阿里第二大增長極。如中信證券就指出，結(jié)合阿里云收入體量、市場地位，阿里云合理估值應(yīng)該為10倍市銷率，樂觀情況下有望沖擊15倍，中長期價(jià)值應(yīng)在千億美元量級。
不過，在規(guī)模效應(yīng)極為明顯的IasS領(lǐng)域，阿里云同樣面臨來自對手的挑戰(zhàn)。其中最具威脅性的可能就是華為云。
第一季度，阿里云業(yè)務(wù)的收入167.61億元，同比增長37%，創(chuàng)出歷史新低;也低于全財(cái)年50%的增速。而去年同期，阿里云的收入增速為58%。
這一增速也低于2020年中國IaaS市場的增速。IDC數(shù)據(jù)顯示，2020年中國IaaS市場規(guī)模達(dá)到119.3億美元，同比增長53.7%。即使剔除失去了一位大客戶(字節(jié)跳動)的影響，阿里云的業(yè)績也不太如人意。
對手華為云在2020年收入增速達(dá)到了168%，且在在2020年的IaaS市場拿下了4.2%的份額，排名全球第五、中國第二。有華為內(nèi)部人士指出，在手機(jī)業(yè)務(wù)遇阻之后，華為已經(jīng)將發(fā)展重心轉(zhuǎn)向了云業(yè)務(wù)和新能源汽車。
不難發(fā)現(xiàn)，無論是電商、本地生活，還是云業(yè)務(wù)，阿里面對的對手沒有一個(gè)是軟茬。
頭部互聯(lián)網(wǎng)公司的競爭縱橫交錯(cuò)，每個(gè)巨頭都拿著槍指向競爭對手，同時(shí)又被好幾個(gè)人拿槍指著。但他們本身實(shí)力都很強(qiáng)，很難擊垮競爭對手，可能會換來更猛烈的反擊。這可能注定將是一場高度消耗的“持久戰(zhàn)”。
對于阿里來說，這意味著市場份額、用戶數(shù)量、營收增長的速度可能不會很快，而是需要更長的時(shí)間來驗(yàn)證，而應(yīng)對競爭、燒錢投入，短期的利潤表現(xiàn)不可避免受到影響。根據(jù)小摩的預(yù)測，阿里2022財(cái)年盈利或?qū)⒊霈F(xiàn)零增長。
當(dāng)然，阿里放棄利潤保增長的戰(zhàn)略，對于零售、本地生活、云服務(wù)進(jìn)一步投入的決心，也會影響到拼多多、京東、美團(tuán)等對手的發(fā)展和增長預(yù)期。
芒格旗下的Daily Journal曾對重倉阿里的原因進(jìn)行了解釋。Daily Journal需要持有一定量的證券作為現(xiàn)金等價(jià)物，表示對阿里的長期前景看好。芒格同樣也是一個(gè)長期主義者，其單只股票的持倉時(shí)間都有數(shù)年。
但當(dāng)下的阿里仍面臨全方位的競爭，不得不再次出發(fā)。燒錢、利潤增速放緩或許將成為未來幾年阿里的主旋律，阿里不得不走一條長期主義的道路, 現(xiàn)在下注阿里的投資者也是一樣。
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