又一家HRSaaS企業沖刺港股IPO。5月27日，中國最大非傳統用工平臺服務商博爾捷，向港交所主板遞交招股書，華泰國際為獨家保薦人。

  據悉，博爾捷創立于2013年4月。十一年來，博爾捷業務從OA領域的人力資源產業園區管理解決方案，到人力資源管理ERP軟件，再轉型至人力資源系統SaaS服務。如今的博爾捷將SaaS運營、系統服務及為選定客戶定制的自適應商業模式有機結合，為客戶提供一系列解決方案，幫助客戶簡化非傳統勞動力管理方面的業務流程。

  非傳統用工領域，主要服務包括即時配送、網約車、家政、護理等行業的非傳統勞動者。讓博爾捷真正實現“起飛”的，也正是眾包騎手們撐起的標準配送服務。博爾捷在非傳統用工平臺領域排名第一，也是中國最大的人力資源產業園區運營商。

  此外，博爾捷在IPO前僅獲一輪融資，估值剛過10億。

  然而近幾年，博爾捷是憑借營收占比近九成的“神秘”客戶A，成為即時配送行業數字化轉型領域的代表，業務依賴性顯著。此次IPO，博爾捷計劃投入大模型應用研發和業務拓展，對于正在盈利的博爾捷來說，SaaS業務又是否會被大模型吞掉利潤呢?

  年入近10億，第一大客戶獨占8億多

  招股書顯示，博爾捷目前運營iBridge、SHOUDAOZI.COM和ONTech三個自主開發的平臺，還為部分客戶提供基于數據的SaaS解決方案，以滿足其個性化的數據同步需求。

  業績方面，2021年、2022年及2023年，博爾捷營收分別為 9.87億元、10.22億元和及9.48億元;毛利率分別為 12.2%、15.1%及12.7%;凈利潤分別為4811.6萬元、5144.9萬元及3192.7萬元，而同期的經調整利潤則分別為 2905萬元、3389萬元及 3395萬元。

  博爾捷收入來自兩部分：非傳統勞動力管理解決方案和人力資源產業園管理解決方案。其中。在2021年、2022年及2023年，博爾捷來自非傳統勞動力管理解決方案的收入分別為9.33億元、9.68億元及9.04億元，分別占同年總收入的94.5%、94.7%及95.3%。

  在博爾捷的非傳統勞動力解決方案中，收入主要來自其與即時消費服務行業客戶的定制化合作模式，博爾捷向這類客戶提供標準配送服務或自營本地服務，而標準配送服務占據博爾捷營收的絕大部分。

  據了解，標準配送服務是指在與客戶的合作中，博爾捷主要負責自費建立、運營及管理配送騎手站點及透過在線線下渠道招募配送騎手，以在規定的地理區域內承擔配送任務，并處理由此產生的任何投訴。

  招股書顯示，2021年、2022年及2023年，博爾捷來自標準配送服務的業務收入分別為7.83億元、8.13億元及8.08億元，占總營收的比例分別為84.0%、84.0%及89.5%。而與高額的收入相對的是，博爾捷標準配送服務的毛利水平卻較低。2021年、2022年至2023年，博爾捷通過該項服務獲得的毛利潤分別為2065.9萬元、2697.7萬元和2570.5萬元，毛利率僅為2.6%，3.3%和3.2%。

  此外，博爾捷的客戶集中度處于非常高的水平。2021年、2022年及2023年，博爾捷來自五大客戶的收入分別為9.07億元、9.40億元及8.62億元，分別占相應年度總收入的91.9%、91.9%及91.0%;而同期單一最大客戶的收入分別為8.80億元、9.07億元及8.18億元，分別占相應年度總收入的89.1%、88.7%及86.3%。

  博爾捷的最大客戶，就是提供了定制化合作模式的那家即時消費服務行業客戶——客戶A。博爾捷在招股書中對其的表述為“在中國實時消費服務行業占據領先市場地位”。博爾捷從2020年開始成為客戶A的配送合作伙伴，為客戶A提供自營本地服務。作為回報，向客博爾捷戶A收取標準配送服務費。近三年來，博爾捷的標準配送業務的收入幾乎是該業務的全部收入。

  但單一大客戶的占比過高，對博爾捷來說或許并不是好事。2021年、2022年及2023年，博爾捷從客戶A獲得的毛利合計分別為5300萬元、7400萬元及3060萬元，僅分別占公司同年毛利總額的44.1%、48.1%及25.4%。

  做零工管理，只獲一輪融資，如今要卷入大模型

  2013年，博爾捷運營主體公司蘇州歐孚正式成立。初期，創始人侯正宇通過上海博爾捷、江蘇博爾捷、上海正東等三家公司及這三家公司的分子公司從事人力資源服務業務，大致業務板塊分為三類：勞務派遣、服務外包和人才招聘。

  2016年5月，蘇州歐孚改制為股份有限公司。次年11月，蘇州歐孚全國股轉系統掛牌。考慮到未來業務策略及為改善本集團融資能力及資本結構，蘇州歐孚于2017年11月8日自愿終止在全國股轉系統掛牌。

  不過，博爾捷自創立至今只進行了一輪融資。

  招股書顯示，2021年12月3日及2022年3月24日，公司與東方富海和集富亞洲訂立投資協議，據此，集富亞洲及兩間東方富海實體同意分別按代價7818852.81美元(相當于人民幣5000萬元)及人民幣5500萬元元認購27173913股及29891305股優先股。

  據此前公開信息，博爾捷該輪融資投前估值 9.2億元，投后估值 為10.25億元。本輪融資將主要用于復合用工管理云平臺產品的完善、創新，市場推廣及業務發展。

  截至當前，博爾捷的股權機構相對集中，包括侯正宇、劉鶴君、徐道山、劉波、袁偉江等高管團隊通過BridgeHR持股67.32%，作為投資人的東方富海和集富亞洲分別持股5.37%及8.97%。

  值得注意的是，博爾捷該輪融資時，市場靈活用工需求猛漲。如在2022年，博爾捷來自定制化服務的收入增加，主要原因是2022年實時配送需求數量激增。

  此外，博爾捷的即時配送服務業務模式，也意味著博爾捷的系統管理著一大批配送騎手。博爾捷配送服務收入于配送完成的時間點按全額法確認，客戶按月計算應付予的報酬，隨后，博爾捷才與配送騎手結算傭金。

  這種模式下，博爾捷很容易卷入多起涉及配送騎手的交通事故相關糾紛，如今涉及針對博爾捷的約80宗未了結的法律訴訟，其中絕大部分與涉及配送騎手的交通事故有關。

  博爾捷在招股書中表示，此次IPO 募集所得資金凈額將主要用于 AI 應用的研究、開發和商業化，以及迭代現有解決方案產品;在出現適當機會時，收購或投資于可能與業務產生協同效應的目標業務;向新興垂直行業的國內擴張和海外擴張;以及用作營運資金及其他一般企業用途。

  對于未來發展，博爾捷打算大力投資AI應用的研發及商業化，充分利用內部資源，同時尋求外部合作，要結合自己積累的數據，對第三方大模型進行精調。

  如今，SaaS企業虧損狀態居多，而大模型是一筆巨大的投入，對公司利潤也是一場巨大的考驗。

  博爾捷獨特的業務模式，按2022年服務總價值計，博爾捷在非傳統用工平臺領域排名第一，所占市場份額為13.2%。此次IPO，博爾捷也將為沖擊港股的HRSaaS陣營擴容。

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