基于材料審查與政策監管等多種因素，之前一段時間所謂的第二波物流企業上市潮有了些許平靜。如今，這種平靜被被一家同城物流企業打破了。8月27日，香港聯交所披露，快狗打車(GOGOX)遞交上市申請文件，中金、UBS、交銀國際、農銀國際為聯席保薦人。

  眾所周知，快狗打車前身為58速運，2017年其與GOGOVAN合并，2018年更名為快狗打車。這種歷史背景，也體現在了如今快狗打車的股權結構上。文件顯示，快狗打車的主要股東基本可以分為三部分：58 Daojia、GoGoVan Cayman以及阿里系。其中，58 Daojia直接持有51.2%權益。

  就管理層看，陳小華為執行董事、董事長，何松和林凱源為執行董事兼聯席行政總裁。其中，陳小華與何松均為58背景，林凱源是GOGOVAN創始人。從目前分工上看，除集團整體戰略外，林凱源也主要負責快狗打車海外業務的經營。

  除此之外，在快狗打車董事中，也不乏行業知名人物，比如非執行董事帥勇、獨立非執行董事關明生。

  快狗打車如此之背景，再對照其而今的業務，不免讓人心生感嘆。

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  “尷尬”的第二名

  文件顯示，快狗打車定位為“拉貨的打車平臺”，其以中國大陸的“快狗打車”，香港和海外市場的“GOGOX”兩個品牌服務于全球個人、中小企業和大型企業，致力于為貨主隨時隨地提供拉貨、搬家、運東西等的短途貨品運送及交易服務。目前，在亞洲五個國家及地區(即中國內地、香港、新加坡、韓國及印度)的340多個城市開展業務。截至2021年4月30日，平臺已有約2480萬名注冊托運人、450萬名注冊司機。

  2020年，來自約320萬名托運人的2710萬份托運訂單在其平臺上完成，產生的交易總額為27億元。文件引述弗若斯特沙利文的數據稱，按2020年交易總額計，快狗打車是中國內地第二大在線同城物流平臺，也是香港市場領導者。但需要注意的是，雖然名列第二，快狗打車的份額不過5.5%，而排名第一者份額則是54.7%。而且無論是排名第一者，還是排名第三者，業務也不單單覆蓋同城貨運。

  具體來看，快狗打車2018年~2020年營收分別為4.53億元、5.48億元、5.3億元。對于2020年的微降，快狗打車稱，一方面是受到新冠疫情的影響，另一方面是因為內地市場的激烈競爭。不過今年上半年，快狗打車已經重回增長。2021年前4個月，其營收為1.93億元，而上年同期的營收為1.28億元。

  快狗打車有著眾多互聯網企業的共性：虧損。但近幾年，快狗打車的毛利持續走高，虧損額度也不斷下降。

  2018年~2020年，其毛利分別為1.04億元、1.73億元、1.83億元，同期毛利率分別為23.0%、31.6%、34.6%。今年前4個月毛利為6864萬元，上年同期毛利為3250萬元，毛利率也由25.3%上升至35.5%。2018年~2020年，快狗打車分別錄得虧損凈額10.71億元、1.84億元、6.58億元，經調整虧損凈額分別為7.84億元、3.97億元、1.85億元。2021年前4個月經調整虧損凈額為5178萬元，上年同期為8700萬元。

  02

  三大業務表現

  快狗打車的業務模式并不復雜，通過搭建一個在線同城物流平臺，鏈接起了托運人與司機。招股書顯示，目前快狗打車的服務由三部分組成：平臺服務、企業服務和增值服務。

  1.平臺服務

  通過智能派單系統將司機與托運人進行實時匹配，覆蓋從大宗貨物同城貨運、輕件一小時或當日快遞服務、到住戶搬家服務。

  快狗打車文件披露，2018年、2019年、2020年以及今年前4個月，平臺服務分別促成約3130萬筆、3210萬筆、2590萬筆和750萬筆貨運訂單，交易總額分別約為30.4億元、30.07億元、23.93億元及6.84億元。同期平臺服務的中國內地每筆訂單的平均交易總額分別為94.6元、89.6元、88.0元、85.9元，海外市場每筆訂單的平均交易總額分別為109.6元、115.2元、114.4元、110.2元。

  快狗打車的收入來自司機使用平臺為托運人提供物流服務而收取的服務費用。從上述報表中不難發現，無論是內地還是海外，快狗打車的平均抽傭率逐年上升，2021年中國內地市場平均抽傭率已達11.7%。2018年~2020年，平臺服務收入分別為快狗打車帶來了約1.68億元、2.38億元、2.26億元營收，今年前4個月則是約7483萬元。

  2.企業服務

  為企業客戶提供計劃和按需同城物流服務，并通過平臺司機完成托運訂單。這也是快狗打車營收的主要來源，2018年~2020年，企業服務收入為2.80億元、2.92億元、2.89億元，分別占總營收的61.6%、53.2%、54.6%。今年前四個月相比去年同期該部分收入有所增加，達1.12億元，占總營收的57.8%。

  2018年、2019年、2020年以及今年前4個月，快狗打車分別為企業客戶完成約110萬次、130萬次、130萬次和40萬次物流配送，交易總額分別約3.17億元、3.06億元、3.01億元和1.15億元。同期，企業服務在中國內地每筆訂單的平均交易總額分別為501.3元、406.4元、339.5元及326.0元，在海外市場每筆訂單的平均交易總額分別為151.3元、169.4元、207.8元及233.3元。

  截至2021年4月30日，通過企業服務，快狗打車已累計為超過33,000名中小型企業及大型企業提供服務。五大客戶的收入分別占快狗打車2018年、2019年、2020年及今年前4個月總收入的30.3%、21.0%、20.2%和18.3%，其中最大客戶產生的收入分別占其總收入的9.5%、7.8%、7.0%和6.1%。

  3.增值服務

  為生態系統中的參與者提供增值服務。比如在中國內地，向司機提供定位加油站和車輛維修保養中心的相關訊息，并向這些服務提供商收取傭金。與汽車制造商和經銷商合作，為打算購買或租用車輛及選擇加入平臺的司機提供折扣價，并向制造商和經銷商收取推薦傭金。該部分收入占總營收比例較低，截止到今年前4個月，依然不過3.5%。

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  “逆勢”上市?

  從以上數據中，不難看出快狗打車的尷尬之處：橫向看，雖然其市場份額位居行業第二，但是距離第一差距巨大，且滴滴貨運、運滿滿的加入，也加劇了市場競爭。縱向看，除了客單價不斷走低，其用戶數也呈現出頹勢;文件顯示，2018年、2019年、2020年以及截至今年前4個月，分別約有450萬名、420萬名、320萬名及130萬名托運人通過其平臺交付了貨運及貨物，并有超過21萬、27萬、23萬及10萬名司機通過平臺完成訂單。而其虧損額度的不斷下降，很大一部分原因也在于壓縮費用，2018年~2019年，其銷售及營銷費用減少了43.5%，一般及行政費用減少了33.1%，研發費用由減少15.3%……對“燒錢”的控制，又直接影響了其市場競爭力。

  于是，在行業競爭激烈的背景下，快狗打車過去一段時間也迎來了“輸血”。文件顯示，快狗打車的流動負債凈額，2018年末為2.87億元，2019年增加21.5%，2020年進一步增加55.6%，達到了5.44億元。對于原因，快狗打車稱，“我們與天津五八到家生活服務有限公司的借款及58 Daojia向我們提供的免息資金;及由于我們在經營中使用現金而導致的現金及現金等價物減少。”

  而截至今年前4個月，快狗打車的流動負債凈額降至2.95億元，主要由于控股股東58 Daojia同意豁免應付58 Daojia Inc.及其聯屬人士的所有未付款項。此外，今年6月，其還與58 Daojia等投資者完成C輪融資，總額約4.10億元;另外，B輪投資者之一也行使了購股權證，認購13,068,244股B輪優先股，總額約1.61億元。

  不過，虧損依然是快狗打車要面對的問題。在提交的上市文件中，快狗打車詳列了多個方面的風險因素，其中就包括：自成立以來，我們已經產生重大虧損，短期內可能無法實現盈利;我們于業績記錄期有凈流動負債、總虧絀及負經營活動現金流，這可能使我們面臨流動性風險。對于一家互聯網企業而言，這似乎是常見現象，畢竟采取的策略是“燒錢換增長”，但從快狗打車披露的數據看，難免顯得有些增長乏力。

  不僅如此，當下的政策監管，也讓快狗打車面臨著不確定性。近一段時間，平臺經濟、用戶數據、網絡安全、VIE架構等可以說備受關注，稱之為監管與輿論的“風口浪尖”也不為過，之前曾有傳聞大批互聯網企業暫停了上市。而快狗打車也帶有上述企業特征，雖然其選擇了赴港上市，而非赴美。但是相比以往，當下的環境的復雜性與不確定性，不得不讓人反思，此時上市是否是良機?快狗何以這么著急?

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  亮點與夢想

  疑問難消。聚焦到行業本身，在文件中，快狗打車也描述了一個規模巨大的市場：按交易總額計算，亞洲同城物流市場規模2020年為3,860億美元，預計2025年將增至6,029億美元;中國內地同城物流市場規模2020年為12,305億元，預計2025年將增至21,213億元。

  這樣一個市場也存在著多個痛點，比如，托運人與司機均高度分散，傳統模式導致托運人的成本增加、等待時間延長和對服務質量不滿意的情況。在缺乏集成匹配平臺的情況下，司機嚴重依賴中間商獲取托運訂單，導致車輛利用率低、代理成本高、收入可見度有限。另外，定價不透明，責任沒有明確界定，導致潛在的糾紛及安全問題。

  隨著互聯網基礎設施的普及和技術的進步，由技術驅動的物流平臺正在崛起，預計同城物流市場的線上滲透率將不斷上升。快狗打車也著重介紹了其技術能力，其稱，“我們利用先進的技術和人工智能驅動的算法創建能夠快速有效地響應動態用戶需求的彈性物流解決方案”。目前其技術包括需求預測、智能派單、自動訂單定價、優化路線推薦、數字化司機評價、風險管理等等。快狗打車稱，“我們認為我們先進的匹配系統及路線優化技術有助于我們優化傭金、運輸費、托運人成本、司機收入并最終有助于我們的財務表現。”

  在發展策略，快狗打車也在提交的上市文件中做了披露，包括：

  以我們的輕資產模式擴展我們的服務網絡;繼續擴大我們的企業客戶基礎;加強我們的技術能力以鞏固我們的競爭優勢;擴大我們的司機基礎及提高司機的參與度，同時推進我們在可持續發展方面的努力;探索多元化的變現機會并擴展我們的生態系統;及尋求戰略合作關系、收購及投資以擴大我們的全球足跡。

  基于上述策略，快狗打車此次上市募資用途包括：用于擴大用戶群體及增加品牌知名度;開發新服務及產品以增強變現能力;用于尋求戰略合作、投資及收購;提升技術能力及增強研發能力;以及用于營運資金及一般公司用途。

  或許策略，正是快狗打車提交的上市文件中，為數不多的亮點：

  企業服務是快狗打車的主要營收來源，為此其也加大了服務力度：比如通過專門的企業客戶服務團隊為企業客戶需求提供定制解決方案。2020年，快狗打車還在內地正式推出“快狗專送”服務，解決社區團購平臺最后一公里配送的配送履約需求。快狗打車強調，其已與中國內地主要社區團購平臺和社區電商公司建立了合作關系，并稱將進一步挖掘社交電商及社區團購等新興行業企業客戶的物流需求。除此之外，快狗打車還披露其已于2021年與丹鳥物流達成物流服務框架協議。

  同樣也可以看到，海外市場正在成為快狗打車的主要收入來源：2018年、2019年、2020年及截至2021年4月30日止四個月，海外業務所產生的收入分別占總收入的26.5%、35.4%、47.2%及49.7%。基于此，快狗打車計劃繼續進一步拓展香港、新加坡、韓國及印度的現有市場份額，并通過戰略伙伴關系、投資和收購等方式開拓亞太地區的其他潛在市場。

  此外，快狗打車披露，于業績記錄期，其在中國內地、香港及新加坡的司機次月留存率為75.6%。這也顯示出了司機對平臺的忠誠度。快狗打車稱，其智能派單系統為司機匹配附近的訂單。為維持司機的正常收入水平并避免惡性競爭，其密切監控各地理區域可用司機的人數，并通過調整市場營銷策略，主動平衡司機人數及市場需求。快狗打車也強調，“數據隱私和安全是我們的重中之重。我們將不斷加強我們的數據保護和風險管理系統以維護我們的系統”——這或許可以視為其對當下政策等的回應響應。

  快狗打車還在文件中表示，其采取可持續的方法進行業務擴張并注重提升服務質量和運營效率。并稱不再過于依賴補貼和優惠券形式的獎勵，而是通過多種渠道獲得用戶，包括現有用戶的口碑推薦及現場直銷。2020年，平臺的大多數新注冊用戶由現有用戶推薦。快狗打車稱，在中國內地，其已開發出高度可擴展和可復制的擴張模式，并取得了成功的往績——這或許也解釋了前述規模與虧損變化的原因。

  文件披露，快狗打車希望成為一站式物流平臺。為了實現這一目標，其計劃推出新的服務和產品，以提高變現能力。“我們擬為我們生態系統中的托運人、司機及其他參與者擴大增值服務范圍以加速飛輪效應，例如倉儲、庫存管理、電子商務整合、訂單管理、提貨及包裝以及跨境運輸服務。”

  不得不說，這是個龐大的目標。只是不知道，接下來資本市場是否會為快狗打車的夢想買單?且不說前述業績，僅是其所在的市場實際規模也多少有幾分無奈——同城物流市場雖大，但是線上滲透率仍然不高，2020年僅為2.9%。

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