01

  分拆貨運部門獨立上市

  全球貨運和物流服務(wù)巨頭聯(lián)邦快遞(FedEx)在發(fā)布的2025財年第二季度收益公告中表示，在審查了子公司聯(lián)邦快遞貨運公司(FedEx Freight)在其投資組合中的角色后，公司董事會已選擇推動將該部門完全拆分為一家新的上市公司。

  剝離后，聯(lián)邦快遞貨運將成為通過單輛卡車運送來自多個客戶的貨物的行業(yè)中銷售額最高的公司，聯(lián)邦快遞表示，預(yù)計將在未來18個月內(nèi)完成分拆該部門，并以所謂的聯(lián)邦快遞股東節(jié)稅方式實現(xiàn)。聯(lián)邦快遞貨運公司成立于2001年，當(dāng)時FedEx收購并合并了American Freightways、Viking Freight和Watkins Motor Lines的資產(chǎn)，此后成為運輸領(lǐng)域最大的承運人。根據(jù)SJ Consulting的數(shù)據(jù)，2022年，聯(lián)邦快遞貨運收入為101.8億美元，比上一年增長18.5%。但2023年，收入下降10.6%至90.1億美元。而據(jù)彭博情報公司(Bloomberg Intelligence)估計，該部門的企業(yè)價值超過300億美元。

  2024財年，聯(lián)邦快遞貨運公司的收入為94億美元。聯(lián)邦快遞首席執(zhí)行官拉吉·蘇布拉馬尼亞姆(Raj Subramaniam)在與分析師的電話會議中表示，這一舉措將幫助兩家公司“從增強(qiáng)的重點和競爭力中受益”。剝離貨運部門將使聯(lián)邦快遞能夠集中精力解決核心業(yè)務(wù)問題。同時，分拆貨運部門可以通過抓住獨立卡車公司估值上升的機(jī)會，提升聯(lián)邦快遞的股票表現(xiàn)。聯(lián)邦快遞強(qiáng)調(diào)了將貨運公司拆分為一家獨立公司的戰(zhàn)略理由的各個組成部分，包括：增強(qiáng)運營重點和戰(zhàn)略執(zhí)行：通過更深入的運營重點、責(zé)任制和靈活性來滿足客戶需求，從而更好地幫助兩家公司抓住盈利增長機(jī)會并釋放市場價值。聯(lián)邦快遞將繼續(xù)執(zhí)行其戰(zhàn)略計劃，包括DRIVE、Network 2.0和Tricolor。獨特而引人注目的投資概況：擁有不同股東基礎(chǔ)的獨立公開股票上市將增強(qiáng)每家公司的價值主張。強(qiáng)大的資產(chǎn)負(fù)債表和資本配置選擇權(quán)：每家公司都將擁有充足的資本，可以靈活地投資于盈利增長，并將資本返還給股東。保持商業(yè)、運營和技術(shù)協(xié)同效應(yīng)：現(xiàn)有FedEx和FedEx Freight關(guān)系的優(yōu)勢將通過兩個實體之間的商業(yè)協(xié)議得到優(yōu)化，以保持運營和服務(wù)水平的連續(xù)性。持續(xù)的合作旨在通過加快速度、提高覆蓋范圍和提高效率來降低服務(wù)成本，從而改善兩家公司的價值主張。共享品牌：聯(lián)邦快遞品牌代表著速度、可靠性和信任。這些價值觀將延伸到兩家公司，新公司將繼續(xù)以聯(lián)邦快遞貨運的名義運營。

  貨運部門分拆后，兩家公司將保持商業(yè)協(xié)議并繼續(xù)合作。聯(lián)邦快遞在今年6月就曾表示正在評估其貨運業(yè)務(wù)，當(dāng)時就已經(jīng)引發(fā)了市場對該業(yè)務(wù)可能被剝離或出售的預(yù)期。LTL 咨詢公司Sayers Logistics的負(fù)責(zé)人Scooter Sayers對此表示，這對聯(lián)邦快遞貨運來說是一個好消息，因為這允許了他們走自己不受阻礙的道路。在Scooter Sayers看來，聯(lián)邦快遞貨運一直受到母公司的制約。雖然可能是美國最大的LTL(小型貨車)承運商，但與快遞部門相比，聯(lián)邦快遞貨運仍是一個相對較小的實體。這對其他LTL承運商來說也是個好消息，因為獨立后的聯(lián)邦快遞貨運公司的估值應(yīng)該會進(jìn)一步證實LTL運營商的價值。不過隨著獨立運作，聯(lián)邦快遞貨運需要建立自己的銷售團(tuán)隊、行政職能(如人力資源)、高層管理部門，甚至是定價部門等，成本結(jié)構(gòu)將會大大增加。之前是在聯(lián)邦快遞的框架下享受共享成本協(xié)議，如今作為一個獨立實體，運營成本比率(OR)可能會上升2-3個百分點。截至周四(12月19日)收盤，聯(lián)邦快遞股價今年以來僅上漲了9%，遠(yuǎn)低于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)約23%的漲幅。而自消息公布后，在紐約股市盤后交易中，該股一度大漲13%，因為投資者都紛紛看好聯(lián)邦快遞分拆后的新公司，有可能成為貨運公司Old Dominion Freight Line Inc.和XPO Inc.等新的競爭對手。大和證券分析師Jairam Nathan在公告發(fā)布前的一份報告中稱，剝離資產(chǎn)可能使每股價值增加79美元。

  02

  持續(xù)面臨需求疲軟的困境

  在宣布這一重磅消息的同時，F(xiàn)edEx還在2025財年第二季度的業(yè)績中下調(diào)了全年利潤預(yù)期，這凸顯出了聯(lián)邦快遞的主要業(yè)務(wù)繼續(xù)面臨需求疲軟的困境，尤其是在美國的快遞業(yè)務(wù)。根據(jù)聯(lián)邦快遞單獨發(fā)布的一份聲明表示，2025財年調(diào)整后的每股收益將為19至20美元，低于聯(lián)邦快遞此前預(yù)測的每股20至21美元。新定價區(qū)間的中點大致與彭博社(Bloomberg)編制的分析師平均預(yù)期19.48美元一致。財報顯示，2025財年第二季度調(diào)整后的利潤為每股4.05美元，凈收入為 7.4 億美元，或攤薄后每股3.03美元;相比之下，去年同期為9億美元;總收入從2024財年的222億美元下降約1%至220億美元。

  FedEx Express部門報告的營業(yè)收入為10.5億美元，利潤率為5.6%。相比之下，去年同期的營業(yè)收入為10.3億美元，利潤率為5.5%。該部門的業(yè)務(wù)優(yōu)化成本從去年同期的7700萬美元躍升至2.06億美元，增長了167%。

  聯(lián)邦快遞首席執(zhí)行官 Raj Subramaniam表示，第二季度的業(yè)績表明，我們實現(xiàn)運營轉(zhuǎn)型的努力正在發(fā)揮作用，雖然存在一些不利因素，包括美國國內(nèi)需求環(huán)境持續(xù)疲軟以及FedEx與美國郵政服務(wù)的合同到期，但快遞部門仍實現(xiàn)了營業(yè)利潤增長。除了快遞業(yè)務(wù)外，卡車運輸業(yè)正在努力從疫情期間因過度擴(kuò)張而帶來的長期貨運衰退中恢復(fù)過來，當(dāng)時消費者對送貨的需求增加，導(dǎo)致運費飆升。目前，聯(lián)邦快遞正在通過將空運包裹的快遞部門與地面配送網(wǎng)絡(luò)整合起來，努力重整自身的核心業(yè)務(wù)，以便更好地應(yīng)對需求疲軟的困境;并且還在努力挽回因與美國郵政服務(wù)公司(US Postal Service)合同到期而失去的業(yè)務(wù)。

  USPS將航空貨運業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移給競爭對手聯(lián)合包裹服務(wù)公司(UPS)將在未來幾個季度繼續(xù)拖累聯(lián)邦快遞的業(yè)務(wù)量，為了彌補(bǔ)業(yè)務(wù)量的減少，聯(lián)邦快遞將其白天的航班時間減少了60%。聯(lián)邦快遞首席財務(wù)官約翰·迪特里希(John Dietrich)表示，工業(yè)部門需求疲軟也在影響聯(lián)邦快遞最賺錢的服務(wù)的銷售。更為疲軟的前景表明，聯(lián)邦快遞的核心業(yè)務(wù)仍在努力應(yīng)對包裹需求下降的問題。由于資金緊張的客戶傾向于花錢購買服務(wù)而非商品，且客戶更多地選擇更慢、更便宜的配送方式，而非利潤更高的快速快遞服務(wù)，需求的疲軟進(jìn)一步加劇，全球快遞行業(yè)都受到了沖擊。聯(lián)邦快遞當(dāng)前面臨諸多挑戰(zhàn)，既要通過內(nèi)部整合核心業(yè)務(wù)，艱難應(yīng)對包裹需求下降的問題，又要挽回流失業(yè)務(wù)和競爭對手加注的籌碼，而且所在的全球快遞行業(yè)也處于變局當(dāng)中，后續(xù)這一系列的計劃舉措能否使聯(lián)邦快遞有效破局、重回良好發(fā)展軌道，值得持續(xù)關(guān)注。

  參考資料：

  1. FedEx：《FedEx Reports Second Quarter Diluted EPS of $3.03 and Adjusted Diluted EPS of $4.05》

  2. Cailley LaPara：《FedEx Jumps on Plan to Spin Off $30 Billion Freight Unit》

  3. Jeff Berman：《FedEx announces that FedEx Freight will be separated into its own standalone company》

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